比特币矿机生产商嘉楠耘智（CanaanInc。）近日向香港交易所（00388.HK）上传招股文件，这份文件除了揭示了过去两年比特币大牛市给矿机生产商带来的巨大盈利外，也提示了背后所隐现的风险。
以2017年比特币挖矿的系统产品出货量计算，嘉楠耘智在比特币挖矿机的无晶圆厂ASIC芯片设计商中排名全球第二。2017年，嘉楠耘智售出的全部系统产品的算力总量占市场上所有售出比特币挖矿产品合并算力约19.5%，也就是说，每挖到5个比特币，就有一个是由嘉楠耘智生产的机器挖出来的。
招股文件显示，嘉楠耘智2017年年收入达到13.08亿元，同比上涨3.2倍。相比2015年，公司的收入规模一下上涨了26.4倍。2017年毛利率更达到峰值，达到46.2%，比起2015年的29.1%高了17.1个百分点。而公司的净利润率也达到了很高的水平，2017年为27.6%，但在2015年，公司的净利润率只有3.2%。
单从财务数据来看，嘉楠耘智确实是一家利润增长非常快的公司。事实上，这与比特币过去几年的大牛市息息相关，根据Blockchain.info数据，比特币价格从截至2015年12月31日的每枚428.74美元，到2016年底已经涨了一倍多，至每枚957.17美元，2017年底更疯涨到了每枚14166美元。
不过到2018年3月31日，比特币的价值只有每枚6935美元，3个月时间减少了51%，不过，嘉楠耘智并没有给出2018年的财务数据。
实际上，嘉楠耘智绝大部分的收入都来自销售为比特币挖矿设计的系统产品，即采用公司专有ASIC芯片的AvalonMiner，这是目前单一系列的产品，嘉楠耘智预计，在可见的将来，公司仍将继续依靠销售AvalonMiner来产生绝大部分收入。
可是，一旦其他加密货币替代了比特币，那么嘉楠耘智所面临的风险将是很高的。Bitcoin.HK创办人AlexWu告诉第一财经记者，如果是最新的矿机，比特币的回本期大概需要1.5至2年时间，而以太币的矿机回本期则少于1.5年，所以现在越来越多的矿工开始选择挖以太币。
除了比特币以外，还有很多加密货币的前景被看好，香港一家挖矿公司负责人告诉第一财经记者，比特币的交易时间过长，尽管最快的时候只需要10分钟，但慢的时候甚至需要2小时；以太币的交易则快很多，因为技术比较新，几十秒就可以解决，而且以太币是大部分ICO的技术基础，前景也更被外界看好，从去年开始，香港这家挖矿公司就只供应以太币的矿机服务，停止了比特币的挖矿。
AlexWu称，根据目前整个区块链社区的发展，会慢慢从挖矿的模式转为POS（ProofofStake）模式，类似于把比特币存“定期”，产生的利息就是币本身，这是比特币圈新的玩法，但如果单纯的挖矿模式，比特币再挖3至5年，很可能就挖不出来币了，矿机的需求也会慢慢跟随市场发展萎缩。
而想要挖出比特币，也越来越难，根据Blockchain.info的资料，自2015年1月至2018年3月，比特币挖矿难度平均每月增加约12.2%。
如果以传统半导体行业的发展规律来看，考量公司的标准主要是专利、知识产权、软硬件等，而半导体企业的产品一般也是消费品、商用解决方案、基础设施等，市盈率在10倍至20倍左右。 2017年4月，嘉楠耘智进行了一次注资，杭州嘉楠配发了新股，宁波卓贤以1.5亿元的代价购入了经扩大注册资本的4.67%股份，如果按照这个数据，那么当时嘉楠耘智的估值约为32.12亿元。如果参考2016年公司的净利润为5250万元计算，那么公司的PE大约为61.18倍；如果按照2017年公司盈利3.609亿元，分摊到前4个月的盈利，那么嘉楠耘智的PE大约在26.77倍。
六福金融经济策略师黃威对第一财经记者称，如果按照资讯科技器材类在香港上市公司比，PE大约在10至20倍之间，那么嘉楠耘智这一数据确实偏高。不过，矿机行业非常特殊，细分领域里并没有准确的参照公司。
一位香港市场人士告诉第一财经记者，尽管嘉楠耘智目前被外界看作“区块链第一股”，但实际上公司的命运是与比特币紧紧相连的，而比特币的前景却是看得到头的，所以对于这类公司上市的目的，他表示质疑。由于嘉楠耘智的业务非常简单，只生产比特币矿机，那么未来即便是做“壳”公司也是很容易的，过往很多业务简单的这类股份，最终被卖做“壳”公司，而目前香港主板上市公司“壳”的价格在6亿港元左右。
